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周期行业去杠杆化

发布时间:2019-11-09 18:38:29 编辑:笔名

周期行业去杠杆化

“钱荒”闹得很凶,已经从近两年的实体经济蔓延到了金融行业,上市公司高杠杆化运营风险在今年得到集中体现,二级市场上由于盈利持续下滑导致周期板块(百科)估值中枢不断下移。虽然央行最后出手稳定了流动性预期,但高层态度明确——将通过盘活存量资产来支持结构调整(百科)和加快经济结构转型,新一轮去杠杆化周期即将呼啸而至。 去杠杆化周期行业举步维艰 杠杆负债是一柄“双刃剑”,在经济增速较快阶段,上市公司增加杠杆率(百科)可以赢得更高的投资回报;一旦经济回落,则大部分企业的投资活动盈利均值都会下移,此时高负债反而会伤害上市公司的ROE(百科),如果此时资金成本又高于投资报酬率,则投资得不偿失。后者正是当前沪深A股面临的窘境。 从表1来看,在申万23个一级行业中,一直采用高杠杆化经营的行业集中在传统周期行业。近三年以来,建筑建材、房地产、公用事业、黑色金属、有色金属等高负债行业的企业利润增长变化一直受经营杠杆率影响。在经济繁荣时这些高杠杆的行业投入较少的成本就带来了巨大的利润增长,如从2009年开始逐步调高杠杆的汽车业、有色金属和钢铁等行业的利润增速在2010年时要明显高于其他行业,其2010年净利润分别同比增长了79%、141%和130%。较高的增长预期也反映在股价上,在2009年市场整体上涨79.98%的背景下,汽车整车上涨了273%,有色金属上涨了185%,钢铁上涨了113%,均大幅跑赢了市场。 可是随着GDP的逐渐走低,这些高负债行业因为下游消费需求不足而引发了库存急速上升,从制造业PMI指数也可以看出,最近3年来,以周期股为代表的制造业生产指数和产成品库存指数双双走低,正在经历产能大幅扩张后的“去化”修复(见图1)。而一旦上市公司出现库存或资产贬值现象,则需要大笔计提减值准备,甚至会导致资不低债。在偿债压力下,企业不得不通过出卖资产或借长还短来偿还短期负债,而一旦资金链出现问题公司将面临倒闭的风险。如前几年航运业因利润持续大幅下滑就已经出现过多例中小船厂停产并关门的,如今又有多家媒体报道全国多地中小钢企因持续亏损而停业或倒闭。 糟糕的业绩预期反映到股市中,可以看到自2010年经济下行以来,高杠杆行业整体表现绝大部分是要弱于低杠杆行业(见表1)。在2009年曾经大涨的有色金属股因这几年业绩出现大幅下滑而股价大幅下行,同样曾经在2009年表现不错的33只钢铁股(黑色金属)也因业绩持续亏损而出现了19只个股破净。

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